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发布日期：2026-06-18 11:55 点击次数：91
江苏长海复合材料股份有限公司 关连债券 2025 年追踪评级请教 中鹏信评【2025】追踪第【672】号 01 信用评级请教声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成录用关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动孤立、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已推行守法造访义务，有充分事理保证所出具的评级请教遵守了真的、客不雅、 公平原则，但分歧评级对象终点关连方提供或已矜重对外公布信息的正当性、真的性、准确性和竣工性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭表和责任智商对评级扫尾作出孤立判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级请教不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体成见，不行为购买、出售、抓有任何证券的 漠视。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级请教及评级扫尾而导致的任何亏损负责。 本次评级扫尾自本评级请教所注明日历起成效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构领导报 告使用者应实时登陆本公司网站关切被评证券信用评级的变化情况。 本评级请教版权归本评级机构统统，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除录用评级条约商定外， 未经本评级机构书面快活，本评级请教及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级扫尾 评级不雅点 本次等第的评定是磋商到江苏长海复合材料股份有限公司（以下简 本次评级 前次评级 称“公司”或“长海股份”，股票代码：300196.SZ）是国内玻纤行 主体信用等第 AA AA 业主要出产企业之一，2024 年新建产能开释，仍保抓了较好的现款 评级预计 踏实 踏实 流生成技艺以及较低的杠杆率水平；同期中证鹏元也关切到追踪期 长海转债 AA AA 内玻纤行业仍抓续下行，公司主要居品盈利水平有所下滑，新增较 大限制的产能，需加伟业务拓展消化产能。 公司主要财务数据及办法（单元：亿元） 容貌 2025.3 2024 2023 2022 总财富 73.44 71.20 63.14 55.69 归母统统者权益 47.07 46.30 44.65 42.50 评级日历 总债务 16.47 15.09 12.89 7.65 贸易收入 7.63 26.62 26.07 30.17 谋略行径现款流净额 -0.54 4.48 7.19 5.62 净债务/EBITDA -- -0.48 -1.16 -0.97 EBITDA 利息保险倍数 -- 11.32 14.83 37.95 总债务/总成本 25.95% 24.61% 22.43% 15.28% FFO/净债务 -- -204.76% -78.39% -81.11% EBITDA 利润率 -- 19.13% 21.06% 29.55% 总财富答谢率 -- 5.21% 6.28% 16.66% 速动比率 1.80 1.87 3.13 3.71 现款短期债务比 2.50 2.97 4.77 14.08 销售毛利率 22.59% 22.72% 24.51% 33.38% 财富欠债率 36.00% 35.07% 29.38% 23.77% 注：净债务/EBITDA、FFO/净债务办法为负，均系净债务为负所致。 良友起头：公司 2022-2024 年审计请教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元 揣度形式 整理 容貌负责东说念主：范俊根 fanjg@cspengyuan.com 容貌组成员：范念念艺 fansy@cspengyuan.com 评级总监： 揣度电话：0755-82872897 正面 ? 公司是国内玻纤行业主要出产企业之一，居品种类较为都全，为细分边界龙头企业，2024 年新建产能开释，公司收入 稳步增长。公司是国内玻纤成品及玻纤复合材料的主要出产企业之一，2024 年产能在天下位居前方，领有从玻纤出产、 玻纤成品深加工到玻纤复合材料制造的竣工产业链，为短切毡及湿法薄毡细分边界龙头。2024 年，公司 60 万吨高性能 玻璃纤维智能制造基地容貌一期的第一条 15 万吨出产线以及常州天马集团有限公司（原建材二五三厂，以下简称“天 马集团”）将原有的一条年产 3 万吨玻璃纤维池窑拉丝出产线升级改造为一条年产 8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种 织物出产线（以下简称“3 万吨改 8 万吨池窑拉丝出产线升级改造容貌”）均已完工投产，公司产能得以晋升，收入稳 步增长。 ? 公司毛利率虽受行业身分影响有所下滑，但仍保抓了较好的现款流生成技艺以及较低的杠杆率水平。2024 年，玻纤产 品价钱抓续处于低位，公司毛利率同比出现下滑，但 2024 年公司销售回款仍较顺畅，谋略行径现款流净额仍保抓较大 限制净流入态势，此外，公司财务杠杆水平较低，净债务抓续为负，现款短期债务比处于较高水平，偿债办法施展较 好。 关切 ? 玻纤行业仍抓续下行，需关切对公司后续功绩的影响。2024 年，玻纤纱产量延续低速增长态势，居品价钱仍处于低位， 限制以上玻璃纤维及成品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料成品企业）利润总数约为 61 亿元，同比下落 38.0%， 降幅仍较大。 ? 公司主要居品盈利水平有所下滑。2024 年，玻纤居品价钱仍处于低位，且新建产能投产后，公司居品结构有所变化， 部分订单毛利较低，公司玻璃纤维及成品销售毛利率同比出现下滑。 ? 公司新增产能限制较大，需加伟业务拓展消化产能。2024 年，公司 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地容貌一期的第 一条 15 万吨出产线以及 3 万吨改 8 万吨池窑拉丝出产线升级改造容貌均已完工投产，磋商到玻纤居品价钱仍处低位， 居品盈利水平仍有下滑，且玻纤行业供给相对充分，公司需加伟业务拓展消化产能。 畴昔预计 ? 中证鹏元予以公司踏实的信用评级预计。咱们以为公司行为国内玻纤行业的主要出产企业之一，居品具有一定竞争力， 预计公司谋略及财务风险相对踏实。 同行比较（单元：亿元、%） 办法 中国巨石 中材科技 山东玻纤 公司 总财富 533.78 598.65 71.38 71.20 贸易收入 158.56 239.84 20.06 26.62 净利润 25.29 11.24 -0.99 2.74 销售毛利率 25.03 17.02 8.11 22.72 财富欠债率 41.08 55.34 63.18 35.07 注：以上各办法均为 2024 年（末）数据。 良友起头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级门径和模子 评级门径/模子称呼 版块号 工商企业通用信用评级门径和模子 cspy_ffmx_2023V1.0 外部额外支抓评价门径和模子 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级门径和模子已表露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾 评分要素 办法 评分等第 评分要素 办法 评分等第 宏不雅环境 4/5 初步财务气象 9/9 行业&谋略风险气象 4/7 杠杆气象 9/9 业务气象 财务气象 行业风险气象 4/5 盈利气象 强 谋略气象 4/7 流动性气象 6/7 业务气象评估扫尾 4/7 财务气象评估扫尾 9/9 ESG 身分 0 赈济身分 紧要额外事项 0 补充赈济 0 个体信用气象 aa 外部额外支抓 0 主体信用等第 AA 注：各办法得分越高，暗示施展越好。 本次追踪债券概况 债券简称 刊行限制（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历 长海转债 5.50 5.4974 2024-6-25 2026-12-22 一、 债券召募资金使用情况 本期债券召募资金筹备用于10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技能出产线。本期债券召募资金已 使用完了，公司已于2022年2月刊出召募资金专项账户。 二、 刊行主体概况 追踪期内公司称呼、注册成本、控股股东、骨子贬抑东说念主未发生变更，公司第一大股东仍为杨鹏威， 其和杨国文为一致行动东说念主（杨国文与杨鹏威系父子关系），适度2025年3月末，二者总共抓有公司52.28% 股权，为公司控股股东及骨子贬抑东说念主。 组织架构及东说念主员方面，把柄公司2025年4月纠正的最新国法，公司不再确立监事会，董事会确立审计 委员会，期骗《公司法》国法的监事会的权柄；2025年5月，把柄《江苏长海复合材料股份有限公司对于 公司董事会完成换届选举及聘用高档解决东说念主员、证券事务代表、审计部司理的公告》，公司第五届监事 会监事张中先生、尹林先生、杭鹤先生、蒋明伟先生、辛其先生任期届满不再担任公司监事，周元龙先 生、邵溧萍女士、戚稽兴先生不再担任公司副总司理，由费伟炳先生赓续担任公司副总司理，邵俊先生 担任公司员工代表董事。 适度2025年6月19日收盘，长海股份股价为11.54元，“长海转债”最新转股价为15.44元，转股溢价 率为51.29%。 三、 运营环境 宏不雅经济和计谋环境 需，推动经济安妥朝上、结构向优 平。一揽子存量计谋和增量计谋抓续发力、靠前发力，成果舒缓表露。出产需求赓续复原，结构有所分 化，工业出产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，铺张超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型进程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技能产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国际进出气象邃密，商场活力信心增强。二季 度外部地点严峻复杂，大国博弈下出口和闲隙率或濒临压力。国内新旧动能退换，灵验需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落实，进一步 扩内需尤其是提振铺张，效力稳干事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的细则性应付多样不确 定性。二季度货币计谋赓续看护适度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀温顺回升，赓续踏实股市楼市， 确立新式计谋性金融器具，支抓科技立异、扩大铺张、踏实外贸等。财政计谋抓续使劲、愈加过劲，财 政刺激有望加码，增多刊行超恒久迥殊国债，支抓“两新”和“两重”边界，扩大专项债投向边界和用 作容貌成本金范围，同期鼓动财税体制篡改。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推 动房地产商场止跌回稳。科技立异、新质出产力边界要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更鼎力度促进铺张、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计谋应付外部环境的不 细则性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。 行业环境 玻璃纤维成品行业商场都集度较高，存在一定进入壁垒，2024年玻纤纱产量延续低速增长态势，产 品价钱仍处于低位，限制以上玻璃纤维及成品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料成品企业）利润总 额同比降幅仍较大 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，好像替代钢、铝、木料、水泥、PVC等多种传统材料， 我国已成为世界玻纤产能第一大国，玻纤行业企业都集度较高，寡头把持形式初步变成，把柄智研询查 数据，适度 2024 年底，中国巨石、泰山玻璃纤维有限公司（以下简称“泰山玻纤”）、国际复材、山东 玻纤、长海股份、邢台金牛产能市占率总共约 81%。因其专科化和限制出产的特色，导致进初学槛较高， 同期国度计谋对进入条目的限定以及卑劣对品牌的青睐，使大型玻纤企业在商场竞争中上风愈发显著， 新兴企业进入难度较大。 玻纤卑劣应用边界平凡，平凡应用于建筑与基础设施建筑、轨说念交通、汽车、电子电器、环保等产 业。建筑业是玻纤应用最传统亦然需求最大的边界，主要包括基建和房地产两大部分，2024年以来房地 产行业仍处于筑底阶段，对玻纤需求有所冲击，2025年1-3月房地产新建商品房销售面积、房地产开发投 资分离同比下落3.0%和9.9%，未改下落趋势。基建方面，2024年我国基础设施投资增速为4.4%，增速较 上年回落3.84个百分点。据中国汽车工业协会统计，2024年我国汽车产销量再立异高，赓续保抓在3,000 万辆以上限制；其中新能源汽车赓续快速增长，年产销初度大意1,000万辆，销量占比卓越40%；汽车出 口再上新台阶，全年出口585.9万辆，同比增长19.3%，国内整车配件上的复合材料应用比例较国外仍低较 多，在汽车轻量化发展趋势下，可为车用玻纤复合材料需求提供需求空间，玻纤复合材料也应用于飞机、 船舶等交通器具的制造。 出口方面，2024年我国玻璃纤维及成品出口总量首度大意200万吨，达到202.2万吨，同比增长12.5%； 出口金额27.9亿好意思元，同比增长4.9%，其中，出口占比最高的为玻璃纤维无捻粗纱，2024年出口总量达到 为48.55万吨，同比下落3.9%，出口金额为6.92亿好意思元，同比高潮0.4%。 图 2 2024 年玻璃纤维及成品出口量保抓增长，增 图 1 2024 年玻纤纱产量延续低速增长态势 速有所晋升 玻璃纤维及成品出口总量 国内玻璃纤维纱总产量 玻璃纤维及成品出口总量增速 国内玻璃纤维纱总产量增速 250 单元（万 30.0% 单元（万吨) 200 - 0% 良友起头：中国玻璃纤维工业协会，中证鹏元整理 幅度复原性提价，但行业内居品价钱仍处于低位。把柄中国玻璃纤维工业协会数据，2024年我国玻璃 纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，与2023年比拟增速回落0.6个百分点，聚集两年保抓低速增 长。池窑方面，2024 年我国池窑纱总产量达到726万吨，同比增长5.7%，2024 年有9条玻璃纤维池窑生 产线实施关停或冷修，同期有10条玻璃纤维池窑新建或冷修容貌建成投产，全行业深度实施产能调控 和居品结构优化，行业举座在产产能限制保抓温顺增长，主流居品种类也日趋多元化。截止到 2024年 末，国内玻璃纤维池窑在产总产能约为 735 万吨。2024年部分企业也实施了小幅度复原性提价，但行 业内居品价钱仍处于低位。2024 年，限制以上玻璃纤维及成品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料 成品企业）主贸易务收入同比镌汰0.5%，利润总数约为 61 亿元，同比下落 38.0%。 四、 谋略与竞争 公司是国内玻纤成品及玻纤复合材料的主要出产企业之一，产能居天下前方，具有一定的品牌领路 度，为短切毡及湿法薄毡等细分边界龙头企业。2024年，玻纤居品价钱抓续处于低位，此外新建产能投 产后，公司居品结构有所变化，部分订单毛利较低，玻璃纤维及成品收入同比小幅增多，毛利率同比出 现下滑；此外，公司积极赈济化工成品居品结构、晋升高毛利居品比重，2024年公司化工成品销售收入 及业务毛利率较上年有所增长。跟着新建产能投产，2025年一季度公司达成贸易收入7.63亿元，同比增多 表1 公司贸易收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 容貌 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 玻璃纤维及成品 19.69 73.98% 24.00% 19.08 73.19% 27.70% 化工成品 6.48 24.33% 19.50% 6.39 24.51% 15.16% 玻璃钢成品 0.45 1.69% 13.39% 0.60 2.30% 22.70% 总共 26.62 100.00% 22.72% 26.07 100.00% 24.51% 良友起头：公司 2023-2024 年年度请教，中证鹏元整理 收入占比晋升影响，当期该业务销售毛利率有所下滑，新建产能的开释为公司业务膨胀提供了支抓，同 时畴昔需加伟业务拓展消化产能；受年内不富有聚酯树脂商场需求偏弱影响，公司化工成品产销量较上 年均小幅减少 公司是国内玻纤成品及玻纤复合材料的主要出产企业之一，产能居天下前方，具有一定的品牌领路 度，但产能限制比拟行业龙头中国巨石、泰山玻纤及国际复材仍有差距。公司领有从玻纤出产、玻纤制 品深加工到玻纤复合材料制造的竣工产业链，为短切毡及湿法薄毡等细分边界龙头。玻纤终点成品在各 大国民经济边界得到平凡应用；短切毡主要应用于汽车顶棚和玻璃钢，在国内车顶毡商场的占有率超50%； 涂层毡用于建筑建材等边界。经过多年累积，公司变成了近300东说念主的研发团队，2024年公司研发参预1.33 亿元，同比增长0.70%。 公司玻璃纤维纱接收聚集出产形式、玻纤成品接收以销定产为主的出产模式，把柄订单、库存，结 合出产技艺进行出产。2024年，公司60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地容貌一期的第一条15万吨出产 线以及3万吨改8万吨池窑拉丝出产线升级改造容貌均已完工投产，公司玻璃纤维纱年产能达到30.88万吨， 较2023年小幅晋升，新建产能的开释为公司业务膨胀提供了支抓，同期畴昔需加伟业务拓展消化产能。 维及成品产销量较上年均有所晋升，仍看护较高的产能利用率及产销率，全年玻纤居品销量同比达成增 长10.06%，当期达成贸易收入26.62亿元，同比增长2.10%。 表2 2023-2024 年公司玻璃纤维及成品产销情况 容貌 2024 年 2023 年 产能（万吨） 30.88 29.00 产量（万吨） 30.87 27.19 销量（万吨） 30.11 27.36 产销率 97.54% 100.63% 库存（万吨） 2.82 2.06 注：1、公司表露的产能为按照往时投产时辰猜度的公司玻璃纤维纱出产技艺；2、公司居品产能、产量、销量、库存等数 据均还是过四舍五入，下同。3、适度 2024 年末，公司玻璃纤维及成品在产产能为 41 万吨。 良友起头：公司提供 当今公司在建容貌为60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地容貌，筹备总投资63.47亿元，该容貌共分 两期建筑，每期建筑产能均为30万吨，各建2座15万吨的池窑，适度2024年末，该容貌一期的第一条15万 吨出产线已完工投产，容貌已投资额达13.46亿元，当今通过自有资金及银行贷款投资建筑，该容貌其他 出产线将把柄商场需求舒缓投建；3万吨改8万吨池窑拉丝出产线升级改造容貌总投资5.99亿元，2024年该 容貌已建成投产；适度2024年末，公司玻纤在产产能总共41万吨，公司产能推广较大，需关切畴昔产能 消化情况。 公司化工成品业务主要由子公司天马集团负责，天马集团出产的化工辅料是公司各种玻纤成品的重 要原料，具体居品包括不富有聚酯树脂、玻纤粘结剂等。2024年公司化工成品产能较上年保抓踏实，但 受终局房地产及基建行业需求缩减影响，年内不富有聚酯树脂商场需求偏弱，公司化工成品产量及销量 较上年均小幅减少。 表3 2023-2024 年公司化工成品产销情况 容貌 2024 年 2023 年 产能（万吨/年） 17.00 17.00 产量（万吨） 7.17 7.80 产能利用率 42.20% 45.88% 销量（万吨） 7.11 7.86 产销率 99.17% 100.74% 库存（万吨） 0.40 0.34 注：上表中为销毁口径对外售售的数据，未磋商里面销售部分。 良友起头：公司提供，中证鹏元整理 公司客户较为散布，国外售售占有一定比重，公司采购都集度尚可，玻璃纤维及成品的成本结构较 踏实，需关切原料价钱波动对公司化工成品盈利的影响 公司内销居品接收直销为主，经销为辅的销售模式。比年公司主要客户较为踏实，但客户举座较为 散布，2024年前五大主要客户销售收入总共2.78亿元，占公司贸易收入的比重为10.45%，其中第一大客户 占贸易收入的比重为2.61%。 从销售区域来看，比年出口占公司贸易收入的一定比例，公司国外售售区域较为平凡，波及欧洲、 好意思国、东南亚、中东等地。2024年公司国外售售收入同比减少1.81%，公司出口业务主要结算货币为好意思元， 表4 2023-2024 年公司贸易收入分区域组成情况（单元：亿元） 容貌 金额 占比 金额 占比 国内 20.22 75.97% 19.55 75.01% 国外 6.40 24.03% 6.52 24.99% 总共 26.62 100.00% 26.07 100.00% 良友起头：公司2023-2024年年度请教，中证鹏元整理 商采购占比为7.83%，公司玻璃纤维及成品所需材料主要为叶腊石、石英砂、石灰石等矿物以及纯碱、硼 酸等化工原料，化工成品的原材料主要为乙烯类单体等，原材料供应较为分解，采购都集度尚可。 从玻璃纤维及成品的成本组成来看，公司玻璃纤维及成品的成本仍以材料、能源能源及东说念主工工资为 主，2024年各种成本占比相对踏实。 表5 2023-2024 年公司玻璃纤维及成品的成本组成情况（单元：万元） 容貌 金额 占比 金额 占比 材料 68,647.71 45.87% 61,895.82 44.87% 东说念主工工资 19,791.00 13.22% 16,917.60 12.26% 折旧 14,202.44 9.49% 13,211.15 9.58% 能源能源 35,812.16 23.93% 35,995.34 26.09% 运载用度 5,030.10 3.36% 4,380.73 3.18% 其他 6,177.32 4.13% 5,539.17 4.02% 总共 149,660.73 100.00% 137,939.81 100.00% 良友起头：公司 2023-2024 年年度请教，中证鹏元整理 公司化工居品的主要成本为平直材料，占比卓越90%。不富有聚酯树脂原材料主要包括乙烯类单体、 二元醇、富有二元酸（酐）、不富有二元酸（酐）等。2024年，主要原材料苯乙烯价钱举座施展为上半 年呈震憾上行趋势，5月底处于全年高位，下半年施展为震憾回落，为减少不富有聚酯树脂商场需求偏弱 对公司业务的影响，公司对化工居品销售结构进行了赈济，积极拓展毛利率较高的邃密化工居品以及合 成化工居品的销量，以保证盈利水平，2024年公司化工成品销售毛利率较2023年有所提高，但比年化工 成品的原材料价钱波动较大，需关切后续原材料价钱波动对公司化工成品盈利的影响。 五、 财务分析 财务分析基础阐发 以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（额外平方合资）审计并出具圭表无保属成见的2023- 公司现款类财富相对充裕；新建产能开释，公司贸易收入呈增长态势，但磋商到玻纤居品价钱仍处 低位，居品盈利水平仍有下滑，且玻纤行业供给相对充分，公司需加伟业务拓展消化产能；公司谋略活 动现款施展仍较好，债务限制虽有所增多，但财务杠杆水平仍较低，净债务仍为负，偿债压力举座不大 成本实力与财富质地 得益于公司谋略利润的累积，2025年3月末公司统统者权益限制较2023年末小幅增长，同期，公司融 资限制亦有所增多，但财务杠杆水平仍较低。财富组成方面，公司出产谋略的厂房建筑及购置开荒参预 限制较大，且出产中波及铂、铑等贵金属锻造的成型器，从而变成大限制的固定财富，系公司最主要的 财富，2024年末公司固定财富主要包括铂、铑/玻纤成型器13.62亿元、专用开荒16.06亿元、房屋及建筑物 容貌一期第一条15万吨出产线、3万吨改8万吨池窑拉丝出产线升级改造容貌完工转入固定财富，2024年 末公司固定财富限制有所增多，在建工程账面价值同比有所下落。跟着公司业务膨胀，追踪期内应收账 款和存货限制抓续增多，应收账款账龄仍都集在1年以内，占比接近90%。公司货币资金主要系按期入款， 受限比例较低，且公司还购买部分搭理居品，现款类财富相对充裕。 图 3 公司成本结构 图 4 2025 年 3 月末公司统统者权益组成 总欠债 统统者权益 产权比率（右） 其他 实收获本 亿元 8.33% 8.69% 未分派利润 良友起头：公司 2023-2024 年审计请教及未经审计的 2025 良友起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理 表6 公司主要财富组成情况（单元：亿元） 容貌 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 12.64 17.21% 13.77 19.34% 13.88 21.99% 交游性金融财富 1.79 2.44% 0.23 0.32% 2.86 4.54% 应收账款 7.02 9.55% 5.50 7.72% 4.17 6.61% 应收款项融资 4.61 6.28% 4.05 5.68% 2.95 4.68% 存货 2.95 4.01% 2.70 3.79% 2.62 4.15% 流动财富总共 29.78 40.54% 27.30 38.33% 28.10 44.51% 固定财富 37.18 50.63% 37.46 52.61% 25.49 40.37% 在建工程 1.30 1.78% 1.19 1.67% 4.74 7.51% 无形财富 3.97 5.40% 4.00 5.61% 4.11 6.50% 非流动财富总共 43.67 59.46% 43.91 61.67% 35.04 55.49% 财富总共 73.44 100.00% 71.20 100.00% 63.14 100.00% 良友起头：公司 2023-2024 年审计请教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 盈利技艺 追踪期内，玻璃纤维及成品仍为公司中枢收入起头，2024年，玻纤居品价钱抓续处于低位，公司玻 璃纤维及成品销售毛利率同比下落3.70个百分点，受此影响，公司同期销售毛利率有所下落，利润总数及 EBITDA利润率同比亦有所下滑；跟着谋略膨胀，2024年公司谋略性债务有所增多、利润有所累积，公司 总财富限制有所增长，总财富答谢率有所下落。公司新增产能于2024年接续投产并进行产能爬坡，为公 司业务膨胀提供产能支抓，2025年一季度公司达成贸易收入7.63亿元，同比增长31.36%，同期玻纤行业供 给相对充分，公司需加伟业务拓展消化产能。 图 5 公司盈利技艺办法情况（单元：%） EBITDA利润率 总财富答谢率 良友起头：公司 2023-2024 年审计请教，中证鹏元整理 现款流与偿债技艺 公司总债务由银行借款、应付债券及应付单据组成，限制相对不大，以恒久债务为主，且应付债券 存在转股的可能，公司偿债压力尚可。 表7 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 容貌 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 1.98 7.47% 0.20 0.80% 0.37 2.00% 应付单据 3.58 13.54% 4.00 16.03% 2.12 11.42% 应付账款 5.28 19.95% 5.75 23.03% 2.73 14.70% 一年内到期的非流动欠债 2.11 7.98% 1.93 7.71% 1.68 9.06% 流动欠债总共 14.88 56.30% 13.18 52.79% 8.14 43.86% 恒久借款 3.56 13.45% 3.78 15.13% 3.70 19.96% 应付债券 5.25 19.86% 5.19 20.77% 5.02 27.07% 非流动欠债总共 11.55 43.70% 11.79 47.21% 10.41 56.14% 欠债总共 26.44 100.00% 24.97 100.00% 18.55 100.00% 总债务 16.47 62.29% 15.09 60.45% 12.89 69.52% 其中：短期债务 7.66 46.54% 6.13 40.61% 4.17 32.35% 恒久债务 8.80 53.46% 8.96 59.39% 8.72 67.65% 良友起头：公司 2023-2024 年审计请教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 现款流方面，2024年公司谋略行径现款仍呈较大限制净流入态势，但金额同比有所下落，主要系销 售承兑回款减少所致，财务杠杆方面，2025年3月末，公司财富欠债率仍处于较低水平，重叠现款类财富 相对充裕，公司净债务抓续为负，使得净债务/EBITDA、FFO/净债务均为负。总体来看，公司各项杠杆 办法施展较好，偿债压力可控。 表8 公司偿债技艺办法 办法称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 谋略行径现款流净额（亿元） -0.54 4.48 7.19 FFO（亿元） -- 5.01 4.98 财富欠债率 36.00% 35.07% 29.38% 净债务/EBITDA -- -0.48 -1.16 EBITDA 利息保险倍数 -- 11.32 14.83 总债务/总成本 25.95% 24.61% 22.43% FFO/净债务 -- -204.76% -78.39% 谋略行径现款流净额/净债务 21.50% -182.95% -113.26% 解放现款流/净债务 55.66% 74.18% -5.35% 良友起头：公司 2023-2024 年审计请教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 跟着融资限制增多及业务开展，公司短期债务呈增长趋势，受此影响，公司速动比率及现款短期债 务比均呈下落趋势，但仍处于较高水平，现款类财富对短期债务的保险进程较好。把柄公司提供的数据， 适度2025年3月末，公司未使用的银行授信额度为仍较充裕（包括35.73亿元东说念主民币及0.14亿好意思元，主要系 流动贷款和单据），且公司固定财富中铂铑贵金属限制较大，可对出门售变现，均可为公司提供一定流 动支抓。 图 6 公司流动性比率情况 速动比率 现款短期债务比 良友起头：公司 2023-2024 年审计请教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析 过往债务践约情况 把柄公司提供的企业信用请教，从2022年1月1日至请教查询日（2025年5月8日），公司本部及紧迫 子公司天马集团、常州市新长海玻纤有限公司均不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息均无不 良类账户；公司公开刊行的各种债券均按时偿付利息，无到期未偿付或落后偿付情况。 把柄中国推行信息公开网，适度请教查询日（2025年6月3日），中证鹏元未发现公司被列入天下失 信被推行东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务办法（销毁口径） 财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 货币资金 12.64 13.77 13.88 10.52 交游性金融财富 1.79 0.23 2.86 1.38 应收账款 7.02 5.50 4.17 4.38 应收款项融资 4.61 4.05 2.95 4.92 存货 2.95 2.70 2.62 2.47 流动财富总共 29.78 27.30 28.10 25.16 固定财富 37.18 37.46 25.49 25.48 在建工程 1.30 1.19 4.74 0.37 无形财富 3.97 4.00 4.11 3.09 非流动财富总共 43.67 43.91 35.04 30.53 财富总共 73.44 71.20 63.14 55.69 短期借款 1.98 0.20 0.37 0.00 应付单据 3.58 4.00 2.12 1.19 应付账款 5.28 5.75 2.73 3.51 一年内到期的非流动欠债 2.11 1.93 1.68 0.01 流动欠债总共 14.88 13.18 8.14 6.12 恒久借款 3.56 3.78 3.70 1.60 应付债券 5.25 5.19 5.02 4.84 非流动欠债总共 11.55 11.79 10.41 7.12 欠债总共 26.44 24.97 18.55 13.24 总债务 16.47 15.09 12.89 7.65 其中：短期债务 7.66 6.13 4.17 1.20 恒久债务 8.80 8.96 8.72 6.45 统统者权益 47.01 46.23 44.59 42.45 贸易收入 7.63 26.62 26.07 30.17 贸易利润 0.90 3.07 3.38 8.32 净利润 0.82 2.74 2.95 8.16 谋略行径产生的现款流量净额 -0.54 4.48 7.19 5.62 投资行径产生的现款流量净额 -2.41 -3.62 -7.75 -4.75 筹资行径产生的现款流量净额 1.66 -1.24 3.08 0.94 财务办法 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 EBITDA（亿元） -- 5.09 5.49 8.92 FFO（亿元） -- 5.01 4.98 7.01 净债务（亿元） -2.51 -2.45 -6.35 -8.65 销售毛利率 22.59% 22.72% 24.51% 33.38% EBITDA 利润率 -- 19.13% 21.06% 29.55% 总财富答谢率 -- 5.21% 6.28% 16.66% 财富欠债率 36.00% 35.07% 29.38% 23.77% 净债务/EBITDA -- -0.48 -1.16 -0.97 EBITDA 利息保险倍数 -- 11.32 14.83 37.95 总债务/总成本 25.95% 24.61% 22.43% 15.28% FFO/净债务 -- -204.76% -78.39% -81.11% 谋略行径现款流净额/净债务 21.50% -182.95% -113.26% -64.94% 解放现款流/净债务 55.66% 74.18% -5.35% 25.96% 速动比率 1.80 1.87 3.13 3.71 现款短期债务比 2.50 2.97 4.77 14.08 良友起头：公司 2022-2024 年审计请教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录三 公司股权结构图（适度 2025 年 3 月末） 杨鹏威 杨国文 江苏长海复合材料股份有限公司 良友起头：公司 2025 年一季度请教，中证鹏元整理 附录四 2024 年末纳入公司销毁报表范围的子公司情况（单元：万元） 公司称呼 注册成本 抓股比例 主贸易务 常州天马集团有限公司（原建材二五 化工原料、玻纤原料的销售；玻璃钢及原辅材料 三厂） 的检测、技能培训及询查服务等 常州市新长海玻纤有限公司 5,599.94 100.00% 玻璃纤维及成品制造；玻璃纤维及成品销售 非金属矿及成品销售；通用开荒制造（不含特种 常州常菱玻璃钢有限公司 1,000 100.00% 开荒制造）等 化工居品销售（不含许可类化工居品）；货色进 常州海克莱化学有限公司 1,000 100.00% 出口等 玻璃纤维及成品销售；玻璃纤维增强塑料成品销 常州海诚复合材料有限公司 996 100.00% 售等 非金属船舶及玻璃钢成品的研发、缱绻、出产、 常州南海船艇科技有限公司 3,000 66.9% 技能询查、技能转让及技能服务等 常州天马复合材料检测技能有限公司 300 100.00% 质检技能服务 良友起头：公司 2024 年年度请教、公开良友，中证鹏元整理 附录五 主要财务办法猜度公式 办法称呼 猜度公式 短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务赈济项 恒久债务 恒久借款+应付债券+其他恒久债务赈济项 总债务 短期债务+恒久债务 未受限货币资金+交游性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类财富 财富赈济项 净债务 总债务-盈余现款 总成本 总债务+统统者权益 贸易总收入-贸易成本-税金及附加-销售用度-解决用度-研发用度+固定财富折旧、油气 EBITDA 财富折耗、出产性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+恒久待摊用度摊销+ 其他频繁性收入 EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 解放现款流（FCF） 谋略行径产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率 （贸易收入-贸易成本） /贸易收入×100% EBITDA 利润率 EBITDA /贸易收入×100% 总财富答谢率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年财富总数+上年财富总数）/2×100% 产权比率 总欠债/统统者权益总共*100% 财富欠债率 总欠债/总财富*100% 速动比率 （流动财富-存货）/流动欠债 现款短期债务比 现款类财富/短期债务 附录六 信用等第记号及界说 中恒久债务信用等第记号及界说 记号 界说 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BBB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。 债务东说念主主体信用等第记号及界说 记号 界说 AAA 偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的技艺较地面依赖于邃密的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的技艺终点依赖于邃密的经济环境，违约风险极高。 CC 在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。 C 不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。 债务东说念主个体信用气象记号及界说 记号 界说 aaa 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务的技艺较地面依赖于邃密的经济环境，违约风险很高。 ccc 在不磋商外部额外支抓的情况下，偿还债务的技艺终点依赖于邃密的经济环境，违约风险极高。 cc 在不磋商外部额外支抓的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。 c 在不磋商外部额外支抓的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。 预计记号及界说 类型 界说 正面 存在积极身分，畴昔信用等第可能晋升。 踏实 情况踏实，畴昔信用等第约莫不变。 负面 存在不利身分，畴昔信用等第可能镌汰。 中证鹏元公众号 中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际立异中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com
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