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发布日期：2026-06-18 15:19 点击次数：194
重庆顺博铝合金股份有限公司相 关债券 2025 年追踪评级讲述 中鹏信评【2025】追踪第【696】号 01 信用评级讲述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履孤苦、客不雅、刚正的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行守法造访义务，有充分事理保证所出具的评级讲述衔命了着实、客不雅、 刚正原则，但分歧评级对象过甚联系方提供或已致密对外公布信息的正当性、着实性、准确性和齐全性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命风景对评级完结作出孤苦判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体认识，不看成购买、出售、抓有任何证券的 建议。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级讲述及评级完结而导致的任何死亡负责。 本次评级完结自本评级讲述所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构教唆报 告使用者应实时登陆本公司网站怜惜被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲述版权归本评级机构统统，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外， 未经本评级机构书面情愿，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级完结 评级不雅点 ? 本次等第的评定是商量到：重庆顺博铝合金股份有限公司（以下简 本次评级 前次评级 称“顺博合金”或“公司”，股票代码：002996.SZ）处于再生铝行 主体信用等第 AA- AA- 业第一梯队，跟着本期债券募投款式全面投产，2024 年公司灵验产 评级瞻望 领略 领略 能不时推广，产能诓骗率、产销率均保管在较高水平，公司坐蓐基 顺博转债 AA- AA- 地踱步在再生铝主要消耗区域及原材料集散区域，家具应用规模广 泛，有意于拓展销售市集，并对冲不同销售区域、不同卑劣行业的 波动风险；同期中证鹏元也怜惜到，2024 年公司毛利率仍低于可比 同行，利润主要依赖政府提拔，总债务范畴攀升，财务杠杆彰着提 高，面对较大的债务滚存压力，应收款项回收风险仍较大，主营业 务现款生成材干仍欠佳，产能推广布景下，公司面对较大资金需 求、一定的产能消化风险，以及公司治理水平及信息流露质地有待 升迁等风险要素。 评级日历 款式 2025.3 2024 2023 2022 总金钱 127.89 129.91 76.22 58.99 归母统统者权力 32.93 31.83 25.78 24.56 总债务 89.77 92.10 45.92 29.88 营业收入 34.76 139.77 119.45 110.66 净利润 1.17 0.64 1.22 2.07 策动行径现款流净额 0.68 4.33 -4.15 3.44 净债务/EBITDA -- 6.81 8.23 4.30 EBITDA 利息保险倍数 -- 5.57 4.15 6.82 总债务/总老本 73.78% 74.94% 64.68% 54.40% FFO/净债务 -- -7.80% -10.25% -6.61% EBITDA 利润率 -- 3.76% 3.07% 3.95% 估量神气 总金钱汇报率 -- 1.70% 3.21% 5.66% 速动比率 1.19 1.16 1.26 1.66 款式负责东谈主：李佳 现款短期债务比 0.81 0.75 0.52 0.73 lij@cspengyuan.com 销售毛利率 3.77% 3.15% 2.96% 2.75% 金钱欠债率 74.06% 75.32% 65.44% 55.75% 注：2022-2024 年公司 FFO 数据为负；2023 年财务数据遴荐 2024 年审计讲述期初数。 款式组成员：肖无心 贵寓起头：公司 2022 年、2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证 鹏元整理 xiaowx@cspengyuan.com 评级总监： 估量电话：0755-82872897 正面 ? 公司仍处于再生铝行业第一梯队，具有一定例模上风。公司为再生铝行业头部企业之一，纠合多年稳居西南地区市集 占有率第一。2024 年本期债券募投款式全面投产，公司灵验产能不时推广，产能诓骗率、产销率均保管在较高水平， 净营业周期在可比上市公司中处于较低水平；访佛 2024 年铝价核心合座上移，公司营业收入同比增长约 17%。 ? 多元化的坐蓐基地布局、平日的家具应用规模有助于分散策动风险。公司围绕国内再生铝主要消耗区域及原材料集散 区域，在重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山布局 4 大坐蓐基地，策动汇聚放射西南、华南、华东及华中地 区等再生铝主要消耗市集，且部分坐蓐基地可享受政策扶抓上风。再生铝看成原铝的替代品，应用规模平日，且公司 初步达成了“再生锻造铝合金+再生变形铝合金”双轮驱动与铝灰危废处治协同鼓舞的政策布局。总体有意于公司拓 展销售市集，并对冲不同销售区域、不同卑劣行业的波动风险。 怜惜 ? 行业合座利润通俗，公司毛利率低于可比同行，利润主要依赖政府提拔。再生铝行业具有“料重工轻”脾气，其家具 经常附加值较低，且存在凹凸游账期错配，利润通俗。公司因向个体供应商采购废铝，相对提高了平均成本，毛利率 在可比上市公司中处于较低水平，但跟着精废价差走阔、新增产能调试磨合、“反向开票”政策落地实施，2024 年公 司单元毛利回升；在投资收益、信用减值死亡、营业外开销（主要为补缴税款）均增长的综互助用下，2024 年公司归 母净利润大幅下降 47.96%至 0.65 亿元，扣非归母净利润 0.95 亿元，与上年基本抓平，同期其他收益（政府提拔和税费 返还等）占利润总数的 238.44%，对利润形成复旧。 ? 总债务范畴攀升，财务杠杆彰着提高，面对较大的债务滚存压力。2024 年单据贴现率走低，低于公司入款利率，故公 司多遴荐单据结算里面货款并对外贴现，2024 年末总债务同比翻倍，单据保证金、质押存单等现款类金钱范畴同步攀 升；新增债务以单据融资为主，债务呈短期化趋势，2024 年末短期债务范畴达 80.72 亿元、占比升迁至 87.64%，现款 类金钱 60.43 亿元。综互助用下，2024 年末净债务同比增长 18.77%，金钱欠债率不时上升约 10 个百分点至 75.32%。 ? 公司应收款项回收风险仍较大，主营业务现款生成材干仍欠佳。公司策动范畴扩大导致应收款项范畴不时增长，且公 司半数以上的再生铝家具为汽车零部件原料，比年车企竞争强烈、策动压力加大，若卑劣结尾客户出现资金问题将给 公司应收账款带往来收风险；2024 年公司应收账款及应收单据坏账死亡 0.92 亿元。固然加多单据结算带动公司 2024 年 策动行径现款流净额回正，但受利润范畴不大、支付的税费加多影响，同期 FFO 保管净流出状态。 ? 产能推广布景下，面对较大资金需乞降一定的产能消化风险。公司在建变形铝合金款式投资范畴较大，除 2024 年定增 募资 5.83 亿元用于款式蛊卦之外，尚需公司自筹较大范畴资金，况兼行业竞争强烈、坐蓐受制于废铝供给，将来需抓 续怜惜公司扩产带来的款式蛊卦、营运资金压力和产能消化风险。 ? 公司治理水平及信息流露质地有待升迁。公司因未就 2024 年度部分关联交游履行决策风景并实时流露，迟至 2025 年 4 月 23 日才召开董事会进行补充审议，并于 4 月 25 日进行补充流露。针对上述非法步履，公司及联系牵累东谈主于 2025 年 将来瞻望 ? 中证鹏元赐与公司领略的信用评级瞻望。公司为再生铝行业头部企业之一，坐蓐基地聚焦再生铝主要消耗区域及原材 料集散区域，家具应用规模平日，有助于分散策动风险，且将来跟着产能爬坡，家具委派材干进一步升迁，策动风险 和财务风险相对领略。 同行比较（单元：亿元） 顺博合金 立中集团 怡球资源 永茂泰 办法 （002996.SZ） （300428.SZ） （601388.SH） （605208.SH） 总金钱 129.91 214.26 61.22 39.97 营业收入 139.77 272.46 69.99 41.00 净利润 0.64 7.16 0.19 0.38 金钱欠债率 75.32% 65.16% 28.42% 47.45% 销售毛利率 3.15% 9.62% 5.23% 5.61% 注：上表财务数据均为 2024 年末/度数据。 贵寓起头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号 版块号 矿业及金属企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0 外部特等支抓评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及完结 评分要素 评分等第 评分要素 评分等第 宏不雅环境 4/5 初步财务气象 4/9 行业&策动风险气象 5/7 杠杆气象 4/9 业务气象 财务气象 行业风险气象 3/5 盈利气象 中 策动气象 5/7 流动性气象 5/7 业务气象评估完结 5/7 财务气象评估完结 5/9 ESG 要素 0 疗养要素 要紧特等事项 0 补充疗养 1 个体信用气象 aa- 外部特等支抓 0 主体信用等第 AA- 注：各办法得分越高，默示弘扬越好。 本次追踪债券简略 债券简称 刊行范畴（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历 顺博转债 8.30 8.30 2025-05-16 2028-08-12 一、 债券召募资金使用情况 “顺博转债”召募资金盘算用于顺博合金新材料产业基地款式（一期）40万吨再生铝款式及补充流 动资金。限制2025年4月30日，本期债券召募资金专项账户余额为0.11亿元。 二、 刊行主体简略 追踪期内，公司称号、董监妙手员未发生变化，因实施2023年度利润分拨、2024年定向增发以及部 分可转债转股，公司注册老本及实收老本由5.15亿元加多至6.69亿元。2024年12月，原控股股东及实质控 制东谈主之一杜福昌退出一致行动关系，公司控股股东及实质约束东谈主变更为王增潮、王真见、王启三昆季， 上述三东谈主不时保抓一致行动关系；限制2025年3月末，王增潮、王真见、王启分裂抓有公司22.44%、21.62% 和6.26%的股份（共计50.32%），所抓股份不存在质押、鲜艳或冻结情况，公司股权结构图见附录二。 鉴于公司原控股子公司顺博合金江苏有限公司（以下简称“江苏顺博”）已于2023年1月停产，为进 一步整联合源确立、优化区域布局、提高运营效率，凭据江苏顺博实质情况，公司于2024年7月4日与江 苏苏中科蛊卦发展有限公司（以下简称“苏中科”）缔结了《股权转让条约》，公司将抓有的江苏顺博 顺博不再纳入公司统一报表范围。限制2024年末，公司统一范围内的主要子公司见下表。 表1 公司本部及主要子公司情况（单元：亿元） 称号 抓股比例 注册老本 主要业务 总金钱 净金钱 营业收入 净利润 公司本部 - 6.69 坐蓐、销售铝合金锭 56.76 26.74 48.47 1.65 广东顺博铝合金有限公司 （以下简称“广东顺博”） 顺博铝合金湖北有限公司 （以下简称“湖北顺博”） 顺博合金安徽有限公司 （以下简称“安徽顺博”） 重庆顺博铝合金销售有限公司 （以下简称“顺博销售”） 注：以上各财务办法均为 2024 年末/度数据。 贵寓起头：公司 2024 年度讲述，中证鹏元整理 三、 运营环境 宏不雅经济和政策环境 需，推动经济巩固进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，后果逐渐领略。坐蓐需求不时规复，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高工夫产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际出入气象精熟，市集活力信心增强。二季 度外部场面严峻复杂，大国博弈下出口和清闲率或面对压力。国内新旧动能疗养，灵验需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步 扩内需尤其是提振消耗，服从稳劳动、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细则性支吾各式不确 定性。二季度货币政策不时保管戒指宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和善回升，不时领略股市楼市， 确立新式政策性金融用具，支抓科技创新、扩大消耗、领略外贸等。财政政策抓续使劲、愈加过劲，财 政刺激有望加码，加多刊行超始终特殊国债，支抓“两新”和“两重”规模，扩大专项债投向规模和用 作款式老本金范围，同期鼓舞财税体制改革。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推 动房地产市集止跌回稳。科技创新、新质坐蓐力规模要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更随性度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策支吾外部环境的不 细则性，估量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。 行业环境 再生铝看成电解铝紧要补充部分不可或缺，政策驱动再生铝行业快速发展，但产能约束推广、原材 料废铝供应偏紧导致产能诓骗率保管低位，市集竞争强烈，企业利润通俗，需抓续怜惜铝价波动及产能 消化风险 再生铝是由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废物经重新溶化索要而得到的铝合金，产业链主要由上 游废铝原料回收，中游再生铝锭、铝棒锻造和铝合金加工，以及卑劣铝成品应用组成。再生铝的卑劣应 用规模主要包括汽车、摩托车、机械蛊卦、通讯蛊卦、电子电器及五金灯具等。 与原铝（主要指电解铝）比较，再生铝节能减排上风权贵，受到国度联系政策的随性支抓。限制 而在新能源用铝量稳步增长的态势下，发展再生铝行业对于补充铝原材料供给、提高铝资源诓骗效率、 推动有色金属行业绿色低碳发展具有紧要执行兴味。2025年3月，工业和信息化部等10部门和洽发布的 《铝产业高质地发展实施有规画（2025-2027年）》中明确：到2027年，我国再生铝产量达1,500万吨以上， 并提议“推动再生铝资源回收诓骗”、“落实再生铝原料入口政策”等。 我国再生铝坐蓐企业以民营和外资（联合）企业为主，市集蚁合度较低，CR5约为30%、CR10约为 费的疲软和新增产能的开释加重了行业竞争。 在行业不时扩产能的情况下，废铝供应仍呈现偏紧状态，导致行业产能诓骗率不及50%。目下，我国 废铝起头已形成以国内为主（约80%）、入口补充（约20%）的花式。2024年10月，生态环境部、海关总 署等6部门和洽发布《对于法子再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料入口管制关连事项的公告》， 虽对废铝可入口范围进行了补充，但受国际市集竞争、表里价钱倒挂等要素制约，外洋资源补给有限。 此外，与卑劣车企高度绑定的再生铝企业为了保险旺季的汽车订单委派，经常会逾额联想产能，从而进 一步加重了淡季的产能闲置问题。 同期，再生铝行业具有“料重工轻”脾气，废铝等径直材料成本占比在90%以上，其家具经常附加值 较低，利润通俗。由于上游废铝行业为卖方市集，议价材干强势，结算神气为先款后货，而下旅客户则 有一定账期，因此对再生铝企业营运资金变成较大的占用。一般而言，废铝价钱与铝价存在一定的联动 性，若铝价高潮，将加大再生铝企业营运资金压力，若铝价抓续大幅下行，由于废铝价钱波动滞后于铝 价，会压缩再生铝行业利润空间。2024年国内铝价呈现M型走势，价钱重点合座举高，企业利润略有改善。 图1 铝锭和广东佛山废铝价钱（元/吨） 中国:平均价:铝(A00):有色市集 佛山:平均价(不含票):幻灭生铝(91-93%) 贵寓起头：Wind，中证鹏元整理 始终来看，跟着建筑、交通、电力、包装、耐用品等多个规模逐渐干预废铝回收周期，以及入口政 策疗养优化，上游废铝旧料供应量有望增长；2024年8月1日起实施的《刚正竞争审查条例》有望放缓行 业产能推广速率，构建刚正竞争市集生态；新能源规模、汽车轻量化为再生铝提供较强的需求复旧。此 外，上海期货交游所于2025年6月10日起挂牌交游锻造铝合金期货及期权，有助于形成法子、透明、高效 的锻造铝合金订价机制，实时客不雅反应其市集供乞降预期变化，完善实体企业风险管制用具；同期，实 体企业通过什物交割扩展其现货流通渠谈，成为达成巩固销售采购的有益补充。但仍需抓续怜惜产能消 化风险和铝价钱波动对业内企业现款流及利润的影响。 四、 策动与竞争 追踪期内，公司主营业务和策动模式未发生变化，仍主要从事轮回经济规模的再生铝合金锭（液） 系列家具的坐蓐和销售，实行“以销定产、以产定采”的策动模式，通过保抓较高的流动金钱盘活效率 和较好的业务链经由约束来达成合座盈利。 续增长，加之铝价核心合座上移，公司营业收入同比增长约17%；铝合金锭的坐蓐销售仍保管低附加值， 铝棒家具扭亏带动公司销售毛利率略有改善。2025年一季度，铝价窄幅颤动，跟着子公司湖北顺博、安 徽顺博产能爬坡，公司毛利率小幅升迁。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 款式 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 铝合金锭 32.40 93.20% 3.05% 130.41 93.31% 2.63% 108.26 90.63% 2.63% 铝合金锭受托加工费 0.17 0.48% 27.95% 0.50 0.36% 1.63% 0.41 0.34% 2.06% 铝板带 1.80 5.19% 4.94% 5.86 4.19% 2.23% 4.18 3.50% 3.66% 铝棒 0.00 0.00% - 1.57 1.13% 0.28% 4.88 4.09% -4.15% 其他业务 0.39 1.13% 48.09% 1.42 1.01% 58.01% 1.73 1.44% 42.08% 共计 34.76 100.00% 3.77% 139.77 100.00% 3.15% 119.45 100.00% 2.96% 注：其他业务收入主要包括材料销售、废品销售、交易、租借、利息收入等；公司决定自 2024 年 1 月 1 日起对顺应净额法 核算条目的政府提拔改按净额法核算，并对管帐政策的联系内容进行疗养，遴荐回想疗养法变更财务报表列报金额，2023 年营业成本和其他收益均调减 1.72 亿元。 贵寓起头：公司 2024 年度讲述、公司提供，中证鹏元整理 公司收入范畴进一步升迁；跟着精废价差走阔、新增产能调试磨合以及“反向开票”政策落地实施，公 司毛利率有所改善，但再生铝行业合座利润欠安；需抓续怜惜铝价波动风险以及扩产带来的款式蛊卦、 营运资金压力和产能消化风险 公司仍处于再生铝行业第一梯队，坐蓐基地围绕国内再生铝主要消耗区域及原材料集散区域布局， 信息化部首批（共27家）顺应《废铜铝加工诓骗行业法子条目》2的企业之一。2024年安徽顺博一期40万 吨产能（本期债券募投款式）全面投产，公司灵验产能不时推广，策动汇聚放射西南、华南、华东及华 中地区等再生铝主要消耗市集，范畴上风和家具委派材干进一步升迁，带动产销量增长，产能诓骗率、 产销率均保管在较高水平。 表3 公司坐蓐基地布局情况（单元：万吨/年） 办法称号 2024 年 2023 年 联想产能 105.00 105.00 灵验产能 83.81 79.31 模、装备和工艺，资源概述诓骗及能耗，环境保护，家具性量和奇迹教悔，安全坐蓐、奇迹健康和社会牵累，监督管制等 八个方面，对废铜铝加工诓骗企业提议了要求。 其中：重庆合川 22.78 27.53 广东清远 13.68 11.46 湖北襄阳 20.14 17.77 安徽马鞍山 27.21 20.88 产量 73.38 68.17 产能诓骗率 87.56% 85.95% 注：（1）上表数据包含锻造铝合金和变形铝合金；（2）公司的灵验产能按坐蓐安设的实质初始时候计较；（3）上表中的 产量仅指公司自产自销部分，产能诓骗率按照产量/灵验产能计较。 贵寓起头：公司提供，中证鹏元整理 从业务布局来看，公司初步达成了“再生锻造铝合金+再生变形铝合金”双轮驱动与铝灰危废处治协 同鼓舞的政策布局。锻造铝合金板块，公司依托重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山4大坐蓐基 地，抓续拓展市集；变形铝合金板块，重庆奥博铝材制造有限公司（以下简称“重庆奥博”）经过工夫 升级更正、拓宽销售渠谈，2024年达成扭亏为盈，同期推动安徽顺博二期款式蛊卦（2024年3月定增募投 款式）；铝灰危废处治板块，子公司重庆顺博环保新材料有限公司位于重庆大足的铝灰概述诓骗款式受 卑劣建筑业景气度影响，策动范畴小，对公司合座事迹影响有限。 将来跟着新建产线的建成投产，公司产能将进一步扩大，有助于升迁家具委派材干。但商量到在建 款式尚需固定金钱投资范畴较大，给公司带来较大的老本开支压力；况兼再生铝行业竞争强烈、坐蓐受 制于废铝供给，需抓续怜惜公司新建款式投产后的产能消化风险。此外，范畴推广将推高公司营运资金 需求，需抓续怜惜其资金压力及财务杠杆气象。 表4 限制 2024 年末，公司主要在建款式情况（单元：万元） 款式称号 蛊卦内容 盘算总投资 盘算固定金钱投资 固定金钱已投资 资金起头 安徽马鞍山新材料产业基地 63 63 万吨铝合 定增资金 2 亿+自 万吨低碳环保型铝合金扁锭款式 金扁锭 筹 安徽马鞍山新材料产业基地 50 50 万吨铝板 定增资金 3.83 亿+ 万吨绿色轮回高性能铝板带款式 带 自筹 共计 - 367,478.00 334,034.00 40,582.00 - 贵寓起头：公司提供，中证鹏元整理 追踪期内，公司家具订价模式未发生变化，仍分为随行就市、“成本+加工费”两种，且以第一种定 价神气为主，销售仍以直销为主，2024年直销销售收入占比99.68%。公司家具主要应用于汽车、通用机 械蛊卦、通讯蛊卦、电子电器、五金灯具、摩托车等行业铝合金锻造件和压铸件家具的坐蓐，跟着新能 源汽车的快速发展以及公司对下旅客户的抓续拓展，汽车规模客户占比进一步升迁至53%以上。 长安汽车（000625.SZ）、湖北航特装备制造股份有限公司和泉峰汽车（603982.SH），前五大客户销售 额占比22.03%，客户领略性较好且蚁合度一般。 表5 公司再生铝销售情况（单元：吨） 办法称号 2024 年 2023 年 销量 818,943.94 738,629.36 产销率 99.52% 101.86% 注：上表中的销量由锻造铝合金和变形铝合金家具组成，且包含受托加工、外购产成品径直对外售售的情况。 贵寓起头：公司提供，中证鹏元整理 公司家具“料重工轻”，坐蓐成本主要由原材料成本组成，追踪期内采购的主要原材料未发生变化， 仍为各式类型的铝材料及少许硅、铜。公司实行“以产定采”的采购模式，凭据坐蓐盘算及现存原材料 情况，合理制定当期采购盘算，确保各主要原材料舒适安全库存的要求，同期联接市集供求情况、原材 料价钱波动情况、公司坐蓐蛊卦测验盘算等生动疗养。跟着产销量增长，2024年公司废铝采购量彰着提 升；废铝、A00铝锭采购均价随市集行情均有所高潮。 原材料废铝处于卖方市集，供应讨讲价材干强，结算神气基本为款到发货。原材料加价将加大公司 营运资金压力，抓续大幅跌价则会导致备料成为高价库存，侵蚀公司单元家具的毛利润，需怜惜原材料 价钱波动对现款流及利润的影响。 表6 公司主要原材料采购情况 原材料 款式 2024 年 2023 年 采购数目（万吨） 62.59 52.31 废铝 单价（元/吨） 15,749.78 14,625.42 金额（亿元） 98.57 76.50 采购数目（万吨） 5.17 8.32 A00 铝锭 单价（元/吨） 17,558.21 16,510.13 金额（亿元） 9.08 13.74 贵寓起头：公司提供，中证鹏元整理 视不同区域的采购资源及采购成本情况，公司面向再生资源回收企业、坐蓐企业或交易企业采购或 向个体策动者采购。由于个体供应商无法开具升值税专用发票，相对提高了公司废铝采购的平均成本； 但凭据公司与部分坐蓐基地所在的方位政府缔结的投资条约，自策动或投产起十年内，关连政府将子公 司交纳的策动性税收的方位留存部分，按照商定的比例对其扶抓奖励，一定进度弥补了公司原材料成本 加多带来的利润死亡。此外，2024年国度税务总局出台了《对于资源回收企业向当然东谈主报废家具出售者 “反向开票”关连事项的公告》，自2024年4月29日起，当然东谈主报废家具出售者向资源回收企业销售报废 家具，顺应条目的资源回收企业不错向出售者开具发票（以下称“反向开票”）3。 散市集，公司对供应商不存在要紧依赖。2024年铝精废价差合座走阔，加之公司新增产能逐法子试磨合 以及“反向开票”政策落地实施，2024年公司单元毛利回升至436.45元/吨，但行业合座利润通俗，且公 司毛利率在可比上市公司中处于较低水平。 表7 公司再生铝单元毛利情况（单元：元/吨） 办法称号 2024 年 2023 年 单元售价 16,893.42 15,937.78 单元成本 16,456.98 15,778.79 单元毛利 436.45 158.99 注：上表数据包含锻造铝合金和变形铝合金。 贵寓起头：公司提供，中证鹏元整理 表8 部分上市公司再生铝业务对比情况（单元：万吨） 销量 毛利率 企业 坐蓐基地 天津、河北保定、吉林长春、河北秦皇岛、山东烟台、 立中集团 山东滨州、广东广州、广东清远、广东英德、湖北武 107.10 90.35 6.16% 5.72% 汉、江苏扬中庸扬州、安徽六安、重庆和泰国等 顺博合金 重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山 81.89 73.86 2.58% 0.92% 怡球资源 江苏太仓、马来西亚 24.24 22.27 1.63% 4.26% 永茂泰 安徽广德、上海、四川成都、重庆 23.41 18.93 4.01% 3.23% 贵寓起头：各上市公司 2023-2024 年度讲述，中证鹏元整理 因凹凸游账期错配，公司承担垫资压力，2024年行业内企业净营业周期大宗上升，营运资金压力仍 较大 公司与下旅客户结算神气多为先货后款，账期一般不最初60天，2024年应收账款盘活天数进一步拉 长，高于怡球资源，与其他同行无彰着各别；但需要把稳的是，公司半数以上的再生铝家具为汽车零部 件原料，比年车企竞争强烈、策动压力加大，若卑劣结尾客户出现资金问题将给公司应收账款带往来收 风险。原材料市集为卖方市集，采购结算神气多为先款后货，且子公司湖北顺博、安徽顺博主要向个体 供应商采购废铝，对现款支付要求更高，应付账款盘活天数低于同行，2024年与上年基本抓平。再生铝 行业利润通俗，公司通过加速存货盘活，裁减原材料采购入库至家具销售完成的时候，假造原材料及产 品价钱抓续下降时代家具利润减小的风险，存货盘活天数彰着低于同行上市公司。概述上述要素，公司 净营业周期在可比上市公司中处于较低水平，但跟着竞争加重，2024年行业内企业净营业周期大宗上升， 况兼由于承担垫资压力，合座现款轮回周期较长，营运资金压力较大。 表9 公司营运效率联系办法（单元：天） 应收账款盘活天数 存货盘活天数 应付账款盘活天数 净营业周期 款式 立中集团 63 58 61 64 20 21 104 101 顺博合金 79 73 24 26 7 7 96 92 怡球资源 32 30 77 77 15 16 94 91 永茂泰 95 81 54 60 24 21 124 120 贵寓起头：Wind，中证鹏元整理 五、 财务分析 财务分析基础诠释 以下分析基于公司提供的经众华管帐师事务所（特等普通合伙）审计并出具圭臬无保钟情见的2024 年审计讲述及未经审计的2025年1-3月财务报表。公司决定从2024年1月1日起对顺应净额法核算条目的政 府提拔改按净额法核算，并对管帐政策的联系内容进行疗养，遴荐回想疗养法变更联系财务报表列报， 同步攀升，财务杠杆彰着提高，总债务范畴翻倍，面对较大的债务滚存压力，且期限结构有待改善；同 期，公司主业盈利材干有所升迁，并赢得股权处治收益、大额存单利息等，现款流气象得到改善，但信 用减值死亡、补缴税款侵蚀净利润 老本实力与金钱质地 公司净金钱结构较领略，2024年3月公司定增召募资金到位（净额5.93亿元）升迁了老本实力，但 图2 公司老本结构 图3 2025 年 3 月末公司统统者权力组成 总欠债 统统者权力 产权比率（右） 其他 未分拨利 贵寓起头：公司 2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 贵寓起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证 月财务报表，中证鹏元整理 鹏元整理 据保证金、质押存单大幅增长，加之定增召募资金到位、业务范畴扩大，公司金钱范畴彰着加多，增量 主要为现款类金钱。具体来看，公司现款类金钱主要体当今货币资金、应收单据、其他流动金钱等科目， 销售款、厂房蛊卦为主，顺应“料重工轻”特征，但公司策动范畴扩大导致应收款项范畴不时增长，对 营运资金形成较大占用，且面对一定坏账风险，2024年应收单据及应收账款坏账死亡0.92亿元，其他应收 款坏账死亡0.38亿元。限制2024年末，公司受限金钱占总金钱的比要紧增至38.26%，主要系保证金、质押 存单，公司合座金钱质地、流动性一般。 表10 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 款式 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 19.71 15.41% 19.59 15.08% 8.21 10.77% 应收单据 3.88 3.03% 4.02 3.10% 3.73 4.90% 应收账款 30.51 23.86% 33.72 25.96% 27.93 36.65% 预支款项 3.90 3.05% 4.13 3.18% 3.61 4.74% 存货 9.20 7.20% 9.59 7.38% 8.10 10.62% 其他流动金钱 34.26 26.79% 34.84 26.82% 6.80 8.92% 流动金钱共计 106.65 83.39% 110.38 84.96% 59.84 78.51% 固定金钱 10.51 8.22% 10.57 8.14% 8.83 11.59% 在建工程 2.20 1.72% 1.26 0.97% 1.64 2.16% 无形金钱 2.28 1.79% 2.30 1.77% 2.03 2.67% 其他非流动金钱 3.78 2.96% 2.99 2.30% 1.51 1.99% 非流动金钱共计 21.24 16.61% 19.54 15.04% 16.38 21.49% 金钱总共 127.89 100.00% 129.91 100.00% 76.22 100.00% 贵寓起头：公司 2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 盈利材干 公司营业收入主要来自再生铝业务，2024年家具量价都升推动公司营收范畴同比增长约17%，毛利率 略有改善。同期，扩大坐蓐、拓展市集导致销售、管制用度进一步增长，融资、贴现范畴扩大导致财务 用度高潮，追踪期内公司时代用度率仍保管在2%左右。2023-2024年公司收到的政府提拔和税费返还等其 他收益是同期利润总数的87.71%、238.44%，公司盈利对政府提拔的依赖较大。 收货于江苏顺博股权处治收益、大额存单利息等，2024年公司赢得投资净收益0.98亿元，同比增长 定进度侵蚀公司利润，当期归母净利润大幅下降47.96%至0.65亿元，扣非归母净利润0.95亿元，与上年基 本抓平。总的来看，2024年公司EBITDA利润率回升，总金钱汇报率不时下降，将来需抓续怜惜铝价、政 府提拔范畴波动对公司盈利材干的影响。 图4 公司盈利材干办法情况（单元：%） EBITDA利润率 总金钱汇报率 贵寓起头：公司 2024 年审计讲述，中证鹏元整理 现款流与偿债材干 产能推广布景下，公司运营资金和款式蛊卦资金需求升迁，加之2024年公司加大里面单据结算范畴 并对外贴现，2024年末总债务同比翻倍；与之对应，同期单据保证金、质押存单等现款类金钱范畴攀升， 从期限结构来看，公司新增债务以短期债务为主，2024年末短期债务占比进一步升迁至87.64%，面对较 大的债务滚存压力。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 款式 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借债 61.02 64.42% 61.49 62.84% 30.25 60.64% 应付单据 11.04 11.66% 16.49 16.86% 3.73 7.48% 应付账款 2.21 2.33% 2.58 2.64% 2.39 4.79% 一年内到期的非流动欠债 3.31 3.49% 2.60 2.65% 2.60 5.21% 流动欠债共计 82.12 86.70% 86.91 88.82% 41.17 82.54% 始终借债 4.28 4.52% 2.59 2.64% 0.52 1.04% 应付债券 7.64 8.07% 7.53 7.70% 7.29 14.61% 非流动欠债共计 12.60 13.30% 10.94 11.18% 8.71 17.46% 欠债共计 94.71 100.00% 97.85 100.00% 49.88 100.00% 总债务 89.77 94.77% 92.10 94.12% 45.92 92.06% 其中：短期债务 76.57 85.31% 80.72 87.64% 36.85 80.25% 始终债务 13.19 14.69% 11.38 12.36% 9.07 19.75% 注：统一范围内成员企业之间因发生购销交游结算开立的、已贴现尚未到期银行承兑汇票，在统一报上层面将其自应付票 据疗养至短期借债列报。 贵寓起头：公司 2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 公司优化资金使用神气，加多单据结算范畴和贴现范畴，导致购买商品支付的现款减少。受利润范畴不 大、支付的税费加多影响，同期FFO保管净流出状态。概述来看，公司主营业务现款生成材干仍欠佳。 追踪期内，公司财务杠杆进一步抬升，2024年末金钱欠债率、总债务/总老本均较上年末增长约10个 百分点；同期盈利材干略有升迁，净债务/EBITDA、FFO/净债务、EBITDA利息保险倍数等办法弘扬均有 所改善。 表12 公司现款流及杠杆气象办法 办法称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 策动行径现款流净额（亿元） 0.68 4.33 -4.15 FFO（亿元） -- -2.79 -3.09 金钱欠债率 74.06% 75.32% 65.44% 净债务/EBITDA -- 6.81 8.23 EBITDA 利息保险倍数 -- 5.57 4.15 总债务/总老本 73.78% 74.94% 64.68% FFO/净债务 -- -7.80% -10.25% 策动行径现款流净额/净债务 2.35% 12.11% -13.79% 解放现款流/净债务 -3.07% -0.37% -28.18% 贵寓起头：公司 2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 流动性弘扬方面，2024年公司速动比率仍在1.0以上，弘扬较好。2024年公司新增债务以单据融资为 主，债务呈短期化趋势，同期单据保证金、质押存单等现款类金钱范畴大幅增长，其对短期债务的保险 进度有所改善，但仍不及以全都掩盖。商量到公司看成上市公司，径直融资和障碍融资渠谈较为开通， 且领有一定例模的非受限金钱，具备一定的再融资材干。限制2025年3月末，公司剩余可使用的金融机构 授信额度29.38亿元，货币资金、应收单据、银行存单等现款类金钱共计61.82亿元，备用流动性较好。 图5 公司流动性比率情况 速动比率 现款短期债务比 贵寓起头：公司 2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析 ESG 风险要素 公司治理水平及信息流露质地有待升迁 发生原材料采购关联交游，交游金额共计1,429.02万元，占公司2024年经审计净金钱的0.446%。公司未就 联系关联交游履行决策风景并实时流露，迟至2025年4月23日才召开董事会进行补充审议，并于4月25日 进行补充流露。针对上述非法步履，公司及联系牵累东谈主于2025年5月9日收到中国证券监督管制委员会重 庆监管局警示函及深圳证券交游所监管函。 过往债务践约情况 凭据公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日5，公司本部、广东顺博、湖北顺博、 安徽顺博平和博销售不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的债 券依期偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。 凭据中国引申信息公开网，限制讲述查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失 信被引申东谈主名单。 杜嘉慧、俞璨、胡勇胜系抓公司 5%以上股份股东杜福昌的关系密切的家庭成员，杜嘉慧系杜福昌的女儿，俞璨系杜福昌 的男儿的佳偶，胡勇胜系杜福昌的女儿的佳偶。 附录一 公司主要财务数据和财务办法（统一口径） 财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 货币资金 19.71 19.59 8.21 7.59 应收账款 30.51 33.72 27.93 20.48 其他流动金钱 34.26 34.84 6.80 3.56 流动金钱共计 106.65 110.38 59.84 46.19 非流动金钱共计 21.24 19.54 16.38 12.80 金钱总共 127.89 129.91 76.22 58.99 短期借债 61.02 61.49 30.25 16.24 应付单据 11.04 16.49 3.73 2.44 一年内到期的非流动欠债 3.31 2.60 2.60 0.72 流动欠债共计 82.12 86.91 41.17 22.47 始终借债 4.28 2.59 0.52 2.27 应付债券 7.64 7.53 7.29 7.02 非流动欠债共计 12.60 10.94 8.71 10.42 欠债共计 94.71 97.85 49.88 32.89 总债务 89.77 92.10 45.92 29.88 其中：短期债务 76.57 80.72 36.85 19.53 始终债务 13.19 11.38 9.07 10.34 统统者权力 33.17 32.06 26.34 26.10 营业收入 34.76 139.77 119.45 110.66 营业利润 1.27 2.07 1.31 2.49 净利润 1.17 0.64 1.22 2.07 策动行径产生的现款流量净额 0.68 4.33 -4.15 3.44 投资行径产生的现款流量净额 -0.86 -32.30 -7.91 -6.88 筹资行径产生的现款流量净额 2.49 29.70 12.34 7.11 财务办法 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 EBITDA（亿元） -- 5.26 3.66 4.37 FFO（亿元） -- -2.79 -3.09 -1.24 净债务（亿元） 28.96 35.77 30.12 18.80 销售毛利率 3.77% 3.15% 2.96% 2.75% EBITDA 利润率 -- 3.76% 3.07% 3.95% 总金钱汇报率 -- 1.70% 3.21% 5.66% 金钱欠债率 74.06% 75.32% 65.44% 55.75% 净债务/EBITDA -- 6.81 8.23 4.30 EBITDA 利息保险倍数 -- 5.57 4.15 6.82 总债务/总老本 73.78% 74.94% 64.68% 54.40% FFO/净债务 -- -7.80% -10.25% -6.61% 贵寓起头：公司 2022 年、2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（限制 2025 年 3 月末） （控股股东及一致行动东谈主，共计抓股比例 ） 王增潮 王真见 王启 其他 重庆顺博铝合金股份有限公司 （ ） 贵寓起头：公司 2025 年一季度讲述，中证鹏元整理 附录三 主要财务办法计较公式 办法称号 计较公式 短期债务 短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务疗养项 始终债务 始终借债+应付债券+其他始终债务疗养项 总债务 短期债务+始终债务 未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类金钱 金钱疗养项 净债务 总债务-盈余现款 总老本 总债务+统统者权力 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA 金钱折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销+ 其他平日性收入 EBITDA 利息保险倍数 EBITDA/（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销） FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 解放现款流（FCF） 策动行径产生的现款流（OCF）-老本开销 毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100% EBITDA 利润率 EBITDA/营业收入×100% 总金钱汇报率 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率 总欠债/统统者权力共计*100% 金钱欠债率 总欠债/总金钱*100% 速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 附录四 信用等第鲜艳及界说 中始终债务信用等第鲜艳及界说 鲜艳 界说 AAA 债务安全性极高，爽约风险极低。 AA 债务安全性很高，爽约风险很低。 A 债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB 债务安全性一般，爽约风险一般。 BB 债务安全性较低，爽约风险较高。 B 债务安全性低，爽约风险高。 CCC 债务安全性很低，爽约风险很高。 CC 债务安全性极低，爽约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”鲜艳进行微调，默示略高或略低于本等第。 债务东谈主主体信用等第鲜艳及界说 鲜艳 界说 AAA 偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA 偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A 偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB 偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB 偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B 偿还债务的材干较地面依赖于精熟的经济环境，爽约风险很高。 CCC 偿还债务的材干相配依赖于精熟的经济环境，爽约风险极高。 CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。 C 不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”鲜艳进行微调，默示略高或略低于本等第。 债务东谈主个体信用气象鲜艳及界说 鲜艳 界说 aaa 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务的材干较地面依赖于精熟的经济环境，爽约风险很高。 ccc 在不商量外部特等支抓的情况下，偿还债务的材干相配依赖于精熟的经济环境，爽约风险极高。 cc 在不商量外部特等支抓的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。 c 在不商量外部特等支抓的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”鲜艳进行微调，默示略高或略低于本等第。 瞻望鲜艳及界说 类型 界说 正面 存在积极要素，将来信用等第可能升迁。 领略 情况领略，将来信用等第约莫不变。 负面 存在不利要素，将来信用等第可能假造。 中证鹏元公众号 中证鹏元视频号 通讯地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际创新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com
